Alleima (OTC: SAMHF) je relativně nová společnost, protože byla v druhé polovině roku 2022 vyčleněna ze společnosti Sandvik (OTCPK:SDVKF) (OTCPK:SDVKY). Oddělení společnosti Alleima od společnosti Sandvik umožní první realizovat společnost- specifické strategické ambice růstu a nebýt pouze divizí větší skupiny Sandvik.
Alleima je výrobcem pokročilých nerezových ocelí, speciálních slitin a topných systémů.Zatímco celkový trh s nerezovou ocelí produkuje 50 milionů tun ročně, takzvaný „pokročilý“ sektor nerezové oceli je pouze 2-4 miliony tun ročně, kde Alleima působí.
Trh se speciálními slitinami je oddělený od trhu vysoce kvalitní nerezové oceli, protože tento trh zahrnuje také slitiny, jako je titan, zirkonium a nikl.Alleima se zaměřuje na specializovaný trh průmyslových pecí.To znamená, že Alleima se zaměřuje na výrobu bezešvých trubek a trubek z nerezové oceli, což je velmi specifický segment trhu (například výměníky tepla, olejové a plynové umbilikály nebo i speciální oceli na kuchyňské nože).
Akcie společnosti Alleima jsou kotovány na stockholmské burze pod symbolem ALLEI.V současné době je v oběhu necelých 251 milionů akcií, což vede k aktuální tržní kapitalizaci 10 miliard SEK.Při aktuálním kurzu 10,7 SEK ku 1 USD je aktuální tržní kapitalizace přibližně 935 milionů USD (v tomto článku budu jako základní měnu používat SEK).Průměrný denní objem obchodů ve Stockholmu je asi 1,2 milionu akcií denně, což představuje hotovostní hodnotu asi 5 milionů USD.
Zatímco Alleima dokázala zvýšit ceny, její ziskové marže zůstaly nízké.Ve třetím čtvrtletí společnost vykázala příjmy těsně pod 4,3 miliardy SEK, a přestože ve srovnání se třetím čtvrtletím loňského roku vzrostly zhruba o třetinu, náklady na prodané zboží vzrostly o více než 50 %, což vedlo k snížení celkového zisku.
Bohužel vzrostly i další náklady, což vedlo k provozní ztrátě 26 milionů SEK.Vezmeme-li v úvahu významné jednorázové položky (včetně nákladů na odštěpení spojených s faktickým odštěpením Alleimy od Sandviku), činil základní a upravený EBIT podle Alleimy 195 milionů SEK.To je vlastně dobrý výsledek ve srovnání se třetím čtvrtletím loňského roku, které zahrnuje jednorázové položky ve výši 172 milionů SEK, což znamená, že EBIT ve třetím čtvrtletí roku 2021 bude pouze 123 milionů SEK.To potvrzuje téměř 50% nárůst EBIT ve třetím čtvrtletí roku 2022 na upraveném základě.
To také znamená, že bychom měli brát čistou ztrátu 154 milionů SEK s rezervou, protože potenciální výsledek by mohl být téměř vyrovnaný nebo se jí blížit.To je normální, protože zde existuje sezónní vliv: tradičně jsou letní měsíce v Alleimu nejslabší, protože na severní polokouli je léto.
To také ovlivňuje vývoj pracovního kapitálu, protože Alleima tradičně vytváří úrovně zásob v první polovině roku a poté tato aktiva zpeněžuje ve druhé polovině.
Proto nemůžeme pro výpočet výkonnosti za celý rok pouze extrapolovat čtvrtletní výsledky nebo dokonce výsledky za 9M 2022.
Jak již bylo řečeno, výkaz o peněžních tocích za 9M 2022 poskytuje zajímavý pohled na to, jak společnost funguje na základním základě.Níže uvedený graf ukazuje výkaz peněžních toků a můžete vidět, že vykázaný peněžní tok z provozu byl záporný ve výši 419 milionů SEK.Vidíte také akumulaci pracovního kapitálu ve výši téměř 2,1 miliardy SEK, což znamená, že upravený provozní peněžní tok je kolem 1,67 miliardy SEK a něco přes 1,6 miliardy SEK po odečtení plateb za nájem.
Roční kapitálová investice (údržba + růst) se odhaduje na 600 milionů SEK, což znamená, že normalizovaná kapitálová investice za první tři čtvrtletí by měla být 450 milionů SEK, o něco více než 348 milionů SEK skutečně vynaložených společností.Na základě těchto výsledků se normalizovaný volný peněžní tok za prvních devět měsíců roku pohybuje kolem 1,15 miliardy SEK.
Čtvrté čtvrtletí může být stále trochu složité, protože Alleima očekává, že 150 milionů SEK bude mít negativní dopad na výsledky čtvrtého čtvrtletí kvůli směnným kurzům, úrovni zásob a cenám kovů.Obvykle je ale na severní polokouli dost silný tok zakázek a vyšší marže kvůli zimě.Myslím, že si možná budeme muset počkat do roku 2023 (možná i do konce roku 2023), abychom viděli, jak společnost zvládne současný dočasný protivítr.
To neznamená, že Alleima je ve špatném stavu.Navzdory dočasným protivětrům očekávám, že Alleima bude ve čtvrtém čtvrtletí zisková s čistým příjmem 1,1–1,2 miliardy SEK, o něco vyšší v aktuálním finančním roce.Čistý zisk ve výši 1,15 miliardy SEK představuje zisk na akcii ve výši přibližně 4,6 SEK, což naznačuje, že akcie se obchodují za přibližně 8,5násobek zisku.
Jedním z prvků, které oceňuji nejvíce, je Alleimina velmi silná vyváženost.Sandvik jednal spravedlivě, když se rozhodl vyčlenit Alleimu, s bilancí 1,1 miliardy SEK v hotovosti a 1,5 miliardy SEK v běžném a dlouhodobém dluhu na konci třetího čtvrtletí.To znamená, že čistý dluh je pouze kolem 400 milionů SEK, ale Alleima ve své prezentaci společnosti zahrnuje i závazky z pronájmu a penzí.Celkový čistý dluh se podle společnosti odhaduje na 325 milionů SEK.Čekám, až se celá výroční zpráva ponoří do „oficiálního“ čistého dluhu, a také bych rád viděl, jak mohou změny úrokových sazeb ovlivnit schodek důchodů.
Čistá finanční pozice společnosti Alleima (bez penzijních závazků) v každém případě pravděpodobně vykáže kladnou čistou hotovostní pozici (ačkoli i nadále podléhá změnám pracovního kapitálu).Provoz společnosti bez dluhů také potvrdí dividendovou politiku Alleimy spočívající v rozdělení 50 % běžného zisku.Pokud jsou mé odhady pro fiskální rok 2023 správné, očekáváme výplatu dividend ve výši 2,2–2,3 SEK na akcii, což povede k dividendovému výnosu 5,5–6 %.Standardní sazba daně z dividend pro švédské nerezidenty je 30 %.
I když to může chvíli trvat, než Alleima skutečně ukáže trhu volný peněžní tok, který může generovat, akcie se zdají být relativně atraktivní.Za předpokladu čisté hotovostní pozice ve výši 500 milionů SEK do konce příštího roku a normalizované a upravené EBITDA ve výši 2,3 miliardy SEK se společnost obchoduje s EBITDA, která je nižší než čtyřnásobek jejího EBITDA.Výsledky volných peněžních toků by mohly do roku 2023 přesáhnout 1 miliardu SEK, což by mělo připravit cestu pro atraktivní dividendy a další posílení rozvahy.
V současné době nemám pozici ve společnosti Alleima, ale myslím si, že odštěpení Sandvik jako nezávislé společnosti má své výhody.
Poznámka editora: Tento článek pojednává o jednom nebo více cenných papírech, které nejsou obchodovány na hlavních amerických burzách.Buďte si vědomi rizik spojených s těmito akcemi.
Zvažte připojení k European Small-Cap Ideas pro exkluzivní přístup k praktickému výzkumu atraktivních investičních příležitostí zaměřených na Evropu a využijte funkci živého chatu k diskuzi o nápadech s podobně smýšlejícími lidmi!
Zveřejnění: Nemám/nemáme pozice v akciích, opcích nebo podobných derivátech v žádné z výše uvedených společností a neplánujeme takové pozice zaujmout během následujících 72 hodin.Tento článek jsem napsal já a vyjadřuje můj vlastní názor.Nedostal jsem žádnou kompenzaci (kromě Seeking Alpha).Nemám žádný obchodní vztah s žádnou ze společností uvedených v tomto článku.
Čas odeslání: leden-09-2023